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营收大增略超预期,国统股份

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公司发布2017年半年报,上半年公司营业收入2.78亿元,同比大增125.46%,归母净利润-469万,同比增长68.75%。

Q2
营收大增,业绩拐点已至。上半年公司营收同比增长0.46%,其中装饰主业营收同比增长1.01%,分地区看公司大本营华东地区有所下降,同比下降4.38%,华北、西北表现亮眼,同比分别大增98.39%、159.99%,分季度看Q2
营收增速高达14.99%,扭转了一季度同比下降-15.81%的趋势;本期毛利率较去年同期降低1.95pct
至14.45%,剔除掉营改增的影响,我们预计公司的毛利率较上年同期略有提升;上半年公司期间费用率有所上升,从去年同期的6.45%提升至6.61%;由于营改增的影响,本期税金及附加大幅减少9795
万元,虽然毛利率下降费用率上行,但净利率由上年同期的4.03%提升至4.46%;上半年收现比由1.02
提升至1.05,付现比由1.01
下降至0.97,公司经营性现金流有所好转,同比增加26.11%。

事件:

   
PPP助力营收大增,调整转型效果显著。上半年公司主业PCCP营收大幅下滑37.43%,而由于去年无PPP业务,本期PPP业务贡献收入1.84亿元,带动总营收大增125.46%,PCCP的比重已由去年同期的96.76%下降至26.85%,PPP的比重已提升至65.97%,调整转型的效果显著;本期毛利率由去年同期的31.64%大幅下滑至15.51%,主要系PCCP毛利率同比大减21.64pct至10.99%,而PPP业务的毛利率为14.27%也低于原公司毛利率所致;由于PCCP交货不及预期,运输费用同比减少使得销售费用有所减少,停工损失减少带动管理费用同比下降6.20%,利息增加使得财务费用同比增加7.53%,但由于营收大增,期间费用率由去年同期的47.31%大幅降低至17.56%,随着营收继续高增,预计费用率还有下行空间;本期支付大额银行承兑汇票和预付工程款增加,经营性应付项目减少1.69亿元,而去年同期增加0.58亿元,导致本期经营性现金大减675.50%,转为净流出1.14亿元。

    新签订单加速,互联网家装快速落地。公司Q1 新签订单8.95 亿元, Q2
新签订单30.28
亿元,新签订单有明显加速的趋势,考虑到一般下半年可跟踪的项目源更多,预计公司新签订单仍会保持加速态势;截止报告期末,公司已中标未签约的订单为9.91
亿元,已签约未完工订单155.13 亿元,其中公装订单112.98
亿元,在手订单与去年收入比为1.74
倍,订单较为充裕,叠加下半年施工旺季到来,公司二季度向上的拐点很可能在三四季度得到强化。公司互联网家装品牌蘑菇加实现快速增长,上半年新签订单5200
多万元,较去年同期大幅增长189%,
下半年,蘑菇加将在SOHO、艾美、凯撒、新中式的基础上,研发出10
大衍生风格,以满足客户多元化需求,看好蘑菇加的继续放量。

   
公司发布半年度业绩报告,上半年实现营业收入8.17亿元,同比大增158.59%,归属上市公司股东净利润为1.11亿元,同比增长57.01%。

   
PPP订单不断,在手订单充足。公司PPP订单不断,年初至今公司新签及中标PPP项目21.16亿元,为去年收入的3.52倍,在手订单充足,上半年施工淡季已实现PPP收入1.84亿元,几个项目进展顺利,全年PPP业务大概率可以贡献5亿左右的收入。

    财务预测与估值:我们预测公司2017-2019 年营业收入为96.82、104.23111.50
亿元,归母净利润为4.48、5.13、5.73 亿元,EPS 分别为 0.330.38、0.43
元,对应PE 为26X、23X、20X,给予“增持”评级。

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